項目回報率低？系統(tǒng)風險增大？光伏大金主越秀資本隱憂重重

“越秀租賃一聲吼，戶用光伏抖三抖”。而繁榮背后也有隱憂。

在2023年度業(yè)績說明會上，投資者對越秀資本在分布式光伏市場的投資成效表示擔憂，尤其是在股價跌破股權激勵價格的背景下。2022年，越秀資本在新能源業(yè)務上的投放達到14.31億元，而到了2023年，這一數(shù)字大幅增長至254.86億元。盡管巨額投資顯示了越秀資本在光伏市場的決心和勢頭，但這也帶來了顯著的成本問題和系統(tǒng)性風險，包括政策風險、電力消納問題和電網(wǎng)接入壓力。越秀資本未來需要面對如何有效管理這些風險，以確保其在光伏市場的投資能夠持續(xù)帶來收益。

“股價已經(jīng)跌破股權激勵價格，是不是意味著這票沒機會了？”有投資者在越秀資本2023年度業(yè)績說明會上提出這樣的疑問。

過去的2023年，中國光伏市場卷生卷死。一邊價格“跌跌不休”，一邊裝機大幅提升。截至2023年底，戶用光伏裝機達到43.5GW。市場升溫，各路資本聞風而至。越秀資本就是其中的典型代表。

越秀資本的母公司是越秀集團，為廣州市國資委下屬多元金融上市平臺。越秀資本旗下的越秀租賃、越秀新能源兩家公司，是其在分布式光伏市場布局的主體。越秀租賃于2022年正式進軍戶用分布式光伏市場，并在2023年開年官宣，未來三年將大力開展農(nóng)村戶用分布式光伏業(yè)務。

年報顯示，2022年越秀資本設立新能源子公司，重點拓展以分布式光伏為代表的清潔能源業(yè)務，全年投放14.31億元。而2023年，該公司的綠色投放達到了254.86億元，占新增投放比例超過50%，其中新能源業(yè)務投放160.95億元。截至2023年末，越秀資本投放的光伏電站累計裝機規(guī)模達到4.25GW，在整個國內(nèi)戶用光伏裝機市場上，這個占比非?？捎^。

這些電站大都是在1年時間內(nèi)完成的，可見其勢頭之迅猛。所以有人說，“越秀租賃一聲吼，戶用光伏抖三抖”。而繁榮背后也有隱憂。

分布式光伏“吞金獸”

目前，越秀資本在新能源業(yè)務的投資強度很大。越秀資本副總經(jīng)理、財務總監(jiān)兼董事會秘書吳勇高在業(yè)績說明會上表示，2023年越秀租賃新增投放規(guī)模創(chuàng)歷史新高，其中新能源業(yè)務投放同比增長近9倍，占比39.15%，已逐步形成融資租賃業(yè)務+新能源業(yè)務的業(yè)務格局。

有消息稱，2024年越秀資本在分布式光伏市場的目標投入是300億元，新增裝機規(guī)模預計達到8.5GW。越秀資本董秘部門表示，目前沒有官宣今年具體的投資目標，但會根據(jù)市場情況，來看投放進度，并稱，“會持續(xù)加大投放”，希望比去年資金投放規(guī)模更大。

早在2022年，越秀資本旗下的越秀租賃便重點拓展以分布式光伏為代表的清潔能源業(yè)務，當年新增綠色租賃業(yè)務投放151億元，占比44%，同時成立全資子公司越秀新能源，打造新能源專業(yè)產(chǎn)業(yè)運營商。

“投資電站太耗錢了”，一位分布式光伏開發(fā)商這樣說。他認為，越秀的300個億估計半年多就差不多能用完。

事實上，到目前為止，這些戶用分布式光伏項目對越秀資本的利潤貢獻還未明顯釋放。從2023年年報數(shù)據(jù)看，其對越秀資本的利潤貢獻還不如增持中信證券H股的獲益多。2023年越秀資本所持有的中信證券股票確認投資收益達到16.31億元，占利潤總額40.45億元的40.32%。

而越秀租賃2023年度新能源新增投放152.20億元，實現(xiàn)電費收入4.61億元。按照這個數(shù)據(jù)測算，其投入產(chǎn)出比只有3%。

有投資者質(zhì)疑越秀資本投資戶用光伏項目回報率低，“3%都不到的利潤率，還未算運營成本，而這些資金都是發(fā)債獲得的，如何覆蓋利息成本？”

越秀資本副總經(jīng)理、財務總監(jiān)兼董事會秘書吳勇高對此的解釋是，越秀租賃新能源業(yè)務新增投入152.2億元為全年陸續(xù)投放，大部分戶用光伏項目并網(wǎng)時間未滿一個會計年度，假設按2023年末的裝機容量正常運營滿一年，2024年電費收入預計將大幅增加。

巨額投資背后的成本問題也不容忽視。越秀資本董秘部門表示，公司每年在市場上去做直接融資，就是債券融資，包括跟銀行建立授信，整體來講信用各方面都比較好，資金成本還可以，此外，以前投的資產(chǎn)會做結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐漸轉(zhuǎn)移到新能源，所以整個資金層面來看不會有太大壓力。

但越秀資本副總經(jīng)理、財務總監(jiān)兼董事會秘書吳勇高在業(yè)績說明會上也表示，公司戶用光伏投資資金包括自有資金、銀行信貸、綠色債券融資等，2023年越秀資本還新增了15年期融資，拉長整體債務周期。此外，2024年1月，越秀資本首次公開發(fā)行了10年期債券。

除了拉長債務周期之外，對于越秀資本來說，還要穩(wěn)住電費收入。項目滿足最初計算的收益率，就是對資金鏈安全最大的保障，但電費收入其實也存在很大變數(shù)。

系統(tǒng)風險正在累積？

“主要是政策風險”，一位分布式光伏開發(fā)商認為，這是分布式光伏項目投資方面臨的最大不確定性。上述人士表示，市場天花板就要到來，估計農(nóng)村戶用光伏市場明年就差不多收尾了，后面肯定得往城市里做，因為屋頂本來就是資源型的東西，短時間內(nèi)不可重復利用。

增量市場難度增大之外，還有存量市場的不確定性。

一位電力系統(tǒng)專家則認為，投資分布式光伏項目首先面臨的挑戰(zhàn)就是消納問題，越來越多的省份用顏色區(qū)分分布式電源的臺區(qū)?！白钤缡呛幽祥_始做的，分成了綠色、黃色和紅色，然后會發(fā)現(xiàn)像河南、山東、河北基本上整個地圖全紅了，已經(jīng)沒有太多空間可以給分布式光伏接入了，不僅是戶用有這個問題，工商業(yè)也有?！?/p>

分布式光伏開發(fā)商對此深有感觸。一位開發(fā)商表示，天津?qū)嶋H上去年才正兒八經(jīng)開始開發(fā)，到今年有的地方已經(jīng)變成紅線了。

“目前來看很多省份也繃不住了，也開始要求戶用分布式也要可觀可測可調(diào)，至少把遙控開關先裝進去，所以未來有一天真的保不住的時候，可能也要棄電?！彪娏ο到y(tǒng)專家表示，目前還沒有投的項目可能都比較謹慎，已經(jīng)投下去的項目可能未來經(jīng)濟性會受到影響。

上述人士認為，對于在分布式項目有巨額投資的企業(yè)來說，確實有點金融風險的意思在里面。

他表示，如果是全額上網(wǎng)的話，可能會讓戶用項目進入市場，每度電的收入會有影響，另外就是棄電，原來可能一年能發(fā)1200個小時，但電網(wǎng)消納不了，只讓發(fā)900個小時，量價兩方面都受影響之后，受益也肯定會受影響?！斑@本身是一個重資產(chǎn)的生意，基本上大家在做這個事的時候都用了杠桿，要還貸款，現(xiàn)金流上可能會受挺大影響。”

這位專家認為，很多投資方其實沒有那么理解電力行業(yè)，“當下的文件說電網(wǎng)能保障性消納，然后給一個政府批復的價格，他就認為沒有風險了，但實際上電力行業(yè)的很多政策它是會變的?！薄耙院罂赡芊殖蓛刹糠郑徊糠纸斜Ｕ闲韵{，另一部分進市場，然后進市場的里面，比如又讓進現(xiàn)貨，然后現(xiàn)貨沒有報上的，還不計入電量考核等等，會有很多這樣的變化?！?/p>

還有人將分布式光伏消納空間的擴大寄希望于電網(wǎng)對變壓器的擴容改造。電力系統(tǒng)專家對此并不看好，直言“最好不要指望增量消納空間短時間內(nèi)靠電網(wǎng)建設來解決”。

這位專家對此的解釋是，現(xiàn)在的輸配電價管理機制對于電網(wǎng)投資也有約束，至少在輸配電價監(jiān)審辦法里單位電網(wǎng)資產(chǎn)對應的電量是不能降低的?！艾F(xiàn)在大概是5萬億的電網(wǎng)資產(chǎn)在支撐9萬億的電量，大概一塊錢的電網(wǎng)資產(chǎn)是支撐兩度電，從輸配電價的角度來講，是管死了的?！?/p>

“增加很多的線路和變壓器，但產(chǎn)生的對應電量很小，因為光伏只有白天發(fā)電，利用小時數(shù)很低，必然導致電網(wǎng)單位投資對應電量的效率下降，輸配電價又要求下降這部分產(chǎn)生的投資不能計入電價里，相當于電網(wǎng)沒有辦法回收這部分成本。”這位專家坦言，電網(wǎng)沒有無限多的錢和力量滿足這種接入需求，就算要解決也需要時間。“那么多配電網(wǎng)都要升級，可能要過3—5年才能優(yōu)化到，還有一些地方?jīng)]有施工條件，不能征到地?！?/p>

如果越秀資本2024年新增裝機規(guī)模8.5GW的目標能達到，他們持有的光伏裝機將達到12.75GW，面對如此龐大的資產(chǎn)，如何進一步降低系統(tǒng)性風險難度將更大。

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