押錯寶？“煤老板”終止光伏項目，2023年業(yè)績不及預(yù)期

第一財經(jīng) · 2024-04-01 09:06:14

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下滑58.07%，為59.84億元。......

山煤國際原本在煤炭板塊外嘗試進軍光伏行業(yè)，開展高效異質(zhì)結(jié)（HJT）光伏電池項目。然而，由于成本問題和其他因素，公司最終在去年末終止了該項目。回歸煤炭主業(yè)后，山煤國際受益于煤炭市場的持續(xù)上行，股價自2019年以來累計漲幅達210.77%，2023年雖業(yè)績低于市場預(yù)期，但股價仍上漲35%，跑贏股指。2023年報顯示，公司營收和凈利潤同比下降，現(xiàn)金分紅總額和股息率也降至近三年最低，盡管如此，山煤國際依舊受到北向資金等機構(gòu)的青睞。

煤炭板塊中，山煤國際是獨樹一幟般的存在。公司早在五年前立項開展高效異質(zhì)結(jié)（HJT）光伏電池項目，這項技術(shù)路徑至今仍未解決規(guī)模生產(chǎn)的成本問題，最終山煤國際在去年末終止這一項目。?

嘗過新能源的苦，山煤國際才知道煤炭業(yè)務(wù)有多香。近幾年，伴隨整個煤炭板塊持續(xù)上行，2019年至今，山煤國際股價累計漲210.77%，即便2023年的業(yè)績低于市場預(yù)期，公司股價仍以35%漲幅大幅跑贏股指，在今年2月末更是創(chuàng)下歷史最高的20.33元。3月29日晚，山煤國際發(fā)布年報，受煤炭銷量與價格下行，公司盈利能力下滑，現(xiàn)金分紅總額和股息率也降至近三年最低值，公司擬每10股現(xiàn)金分紅6.5元（含稅），擬現(xiàn)金分紅總額為12.88億元（含稅），占當(dāng)年歸母凈利潤比例30.25%。

煤炭銷量及價格下滑致使業(yè)績不及預(yù)期

受煤炭市場及安全監(jiān)管高壓態(tài)勢影響，山煤國際的煤炭價格及銷量有所下滑，全年業(yè)績不及市場預(yù)期。

財報顯示，2023年山煤國際實現(xiàn)營業(yè)收入373.71億元，同比下降19.45%，實現(xiàn)歸母凈利潤42.6億元，同比下降38.53%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤44.08億元，同比下降38.23%。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下滑58.07%，為59.84億元。

去年四季度，山煤國際的盈利能力驟降，拖累了全年利潤表現(xiàn)。第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入84.72億元，環(huán)比增長3%，歸母凈利潤2.64億元，環(huán)比下降71.25%，扣非后歸母凈利潤3.36億元，環(huán)比下滑64.1%。除了煤炭價格及銷量下滑因素以外，山煤國際第四季度的兌現(xiàn)員工績效環(huán)比大幅增加4.01億元，增幅118.1%，致使盈利受損。

山煤國際表示，2032年煤炭銷售價格及銷量下滑，營收凈利潤下滑的主要原因，公司新竣工的鑫順礦和莊子河礦尚處于虧損和微利狀態(tài)，宏遠礦在煤價下移背景下同比減虧。此外，公司在環(huán)境治理恢復(fù)基金、土地復(fù)墾費等受限資金支出增加導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流下降。

報告期內(nèi)，山煤國際的資產(chǎn)負債率和財務(wù)費用亦大幅降低。截至2023年末，公司資產(chǎn)負債率49.45%，同比下降9.34個百分點；帶息債務(wù)55.49億元，同比下降22.9%；全年財務(wù)費用由4.79億元下降至2.23億元，降低了2.56億元，降幅52.41%。

山煤國際主要有煤炭生產(chǎn)和煤炭貿(mào)易兩大類業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)，公司自產(chǎn)煤的產(chǎn)量為3898.37萬噸，銷量為3485.99萬噸，庫存量為34.28萬噸。分產(chǎn)品來看，山煤國際的動力煤實現(xiàn)營業(yè)收入13.52億元，同比下滑16.28%，毛利率同比減少4.5個百分點；冶金煤的收入為10.27億元，同比下降27.13%，毛利率大幅下降12.12個百分點。

年報顯示，山煤國際擬向全體股東派發(fā)每股現(xiàn)金股利0.65元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利12.89億元（含稅），占2023年歸母凈利潤的30.25%，以3月29日股價計算，股息率3.79%，股息率與分紅總額均為近三年最低。據(jù)公司《2024年-2026年股東回報規(guī)劃》，規(guī)劃期內(nèi)各年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實現(xiàn)的可供分配利潤的60%。

止損光伏項目后，業(yè)績?nèi)疵禾慨a(chǎn)銷

光伏高速發(fā)展的當(dāng)下，早在2019年山煤國際提出要做光伏電池。2020年8月，公司對外設(shè)立合資公司擬開展HJT電池產(chǎn)業(yè)化一期3GW項目，當(dāng)年9月合資公司注冊成立，并完成了項目單位建設(shè)環(huán)評工作以及一號車間及動力、倉儲等配套設(shè)施的樁基處理等階段性工作，但項目主體未進行大規(guī)模投入。

近三年光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏或許出乎山煤國際的預(yù)料，一方面硅料價格呈“過山車”走勢，對產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局形成重大影響，另一方面，電池的技術(shù)路徑百花齊放，TOPCon技術(shù)一馬當(dāng)先，成為當(dāng)前較主流的電池技術(shù)路徑，頭部廠商均在積極擴產(chǎn)，而光電轉(zhuǎn)換效率最高的HJT受制于成本問題，遲遲無法大規(guī)模上量。

山煤國際在年報中表示，光伏電池項目立項后，受全球公共衛(wèi)生事件、所在區(qū)域光伏產(chǎn)業(yè)鏈條不完備、光伏產(chǎn)業(yè)迭代更新速度快、技術(shù)人才支撐不足等多重因素影響，基于光伏行業(yè)環(huán)境變化，綜合考慮各方面因素后，公司認為繼續(xù)推進該項目將會面臨較大投資風(fēng)險，決定終止實施HJT電池產(chǎn)業(yè)化一期3GW項目。

光伏項目及時止損后，山煤國際的煤炭產(chǎn)銷恢復(fù)情況，決定了公司業(yè)績表現(xiàn)。供給層面來看，2023年國內(nèi)原煤產(chǎn)量47.1億噸，同比增長3.4%，煤炭進口4.7億噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長61.8%，進口規(guī)模增長主要系海內(nèi)外煤炭價格差擴大、進口煤零關(guān)稅政策延續(xù)、蒙古國煤炭進口通關(guān)恢復(fù)以及澳大利亞煤炭進口等多重因素。

需求層面看，2023年全國煤炭消費總量46.5億噸，同比增長7.5%，其中，電力行業(yè)占總消費總量59.14%，增速達到11.5%，明顯快于鋼鐵、化工、建材行業(yè)。

今年一季度以來，國內(nèi)煤炭價格偏弱運行，市場需求偏淡季，導(dǎo)致價格承壓，多家機構(gòu)研報提出，2024年煤炭市場供需將保持基本平衡態(tài)勢。

縱是業(yè)績不及預(yù)期，2023年山煤國際的股價上漲35%，大幅跑贏主要股指。在煤炭產(chǎn)銷有待修復(fù)的背景下，第四季度多家機構(gòu)買入山煤國際。北向資金連續(xù)四個季度凈增持山煤國際，持股數(shù)量由第一季度的1793.02萬股，上升至四季度末的8367.48萬股，其中第四季度買入1211.21萬股，持股總數(shù)占流通股比例4.22%。

澳門金融管理局和科威特政府投資局分別在第四季度新晉為山煤國際的第五、第八大流通股股東，持股數(shù)量分別為1954.25萬股、1239.56萬股。

公募基金基本以賣出為主，蕭楠管理的易方達高質(zhì)量嚴選三年持有四季度減持684.54萬股，仍位列第四大流通股股東，持股數(shù)量2339.22萬股。銀華富裕主題混合大幅度減持2288.22萬股，景順長城能源基建混合減持794.55萬股。另外，基本養(yǎng)老保險一五零五二組合減持了264.17萬股。

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