負(fù)債率超76%！嚴(yán)重缺錢的龍?bào)纯萍嫁D(zhuǎn)戰(zhàn)H股求“輸血”

龍?bào)纯萍?strong>資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)4年增長(zhǎng)，截至今年6月末時(shí)已經(jīng)增加至76.7%的危險(xiǎn)水平。另?yè)?jù)今年4月的一份擔(dān)保公告，龍?bào)纯萍?strong>部分子公司最近一期資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過90%，其中南京鋰源負(fù)債率達(dá)到104.8%。

不管是與其他磷酸鐵鋰企業(yè)相比，還是與鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)相比，均處于極為危險(xiǎn)的水平。

上周，龍?bào)纯萍荚诟劢凰读笋鲇嵑蟮恼泄蓵型谠诟酃蓲炫粕鲜小?/p>

至此，該公司將成為國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰行業(yè)首家“A+H”上市公司，領(lǐng)先于市場(chǎng)份額、營(yíng)收規(guī)模更大湖南裕能和德方納米，為何龍?bào)纯萍既绱思庇诟酃缮鲜校?/p>

這與磷酸鐵鋰行業(yè)過去幾年的擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)周期，不無(wú)關(guān)系。

2021年，公司完成了對(duì)貝特瑞旗下磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)的并購(gòu)，此后受到鋰電終端需求爆發(fā)的帶動(dòng)，該公司持續(xù)投入大量資金加碼其產(chǎn)能。

這使得公司資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)4年增長(zhǎng)，截至今年6月末時(shí)已經(jīng)增加至76.7%的危險(xiǎn)水平。

其他同業(yè)可比公司，雖然也面臨類似問題，但是負(fù)債情況顯然不如龍?bào)纯萍歼@般緊急。據(jù)統(tǒng)計(jì)，同期湖南裕能、德方納米、萬(wàn)潤(rùn)新能和富臨精工資產(chǎn)負(fù)債率平均值為58.4%，其中兩家公司負(fù)債率已經(jīng)開始回落。

實(shí)際上，龍?bào)纯萍荚居?jì)劃通過A股發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，不過最終未能成行，這才不得以選擇到港股上市融資。

負(fù)債率同業(yè)居首

磷酸鐵鋰，屬于鋰電細(xì)分行業(yè)中的“紅海”。

既有企業(yè)不僅面臨著來自行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)，在2021年大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)階段，還遭到了鈦白粉、磷化工等外部企業(yè)的跨界競(jìng)爭(zhēng)。

為了保住自身的市場(chǎng)份額，磷酸鐵鋰企業(yè)只能選擇跟進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，龍?bào)纯萍甲匀灰膊焕狻?/p>

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年公司在建工程僅有0.64億元，但是2021年收購(gòu)?fù)瓿韶愄厝鹫龢O業(yè)務(wù)后，在建工程迅速攀升至5.39億元，此后2022年、2023年連續(xù)增長(zhǎng)至25.78億元。

截至今年6月末，龍?bào)纯萍家琅f有超過20億元的在建工程尚未轉(zhuǎn)固。

公司半年報(bào)顯示，公司非股權(quán)投資的重大項(xiàng)目中，除了基本建成的湖北鋰源5萬(wàn)噸磷酸鐵鋰和5萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目，以及四川鋰源二期6.25萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目外，尚有山東5萬(wàn)噸磷酸鐵鋰、三金鋰電生產(chǎn)基地項(xiàng)目未建成。

雖然上市公司在2022年完成了一筆總額近22億元的定增融資，但是相較于以上持續(xù)不斷的產(chǎn)能擴(kuò)張，顯然是不夠用。

上述背景下，上市公司借款金額迅速增加。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2020年末，龍?bào)纯萍级唐诮杩?、長(zhǎng)期借款分別為4.07億元和0.01億元，到2023年末時(shí)已經(jīng)分別增加至50.68億元和20.69億元。

相應(yīng)的，上市公司同期負(fù)債總額由8.41億元暴增至130.46億元，負(fù)債率則從28%升至75%以上。

另?yè)?jù)今年4月的一份擔(dān)保公告，龍?bào)纯萍?strong>部分子公司最近一期資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過90%，其中南京鋰源負(fù)債率達(dá)到104.8%。

上述整體超過75%的資產(chǎn)負(fù)債率，不管是與其他磷酸鐵鋰企業(yè)相比，還是與鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)相比，均處于極為危險(xiǎn)的水平。

以今年上半年為例，截至6月末，湖南裕能、德方納米等4家磷酸鐵鋰企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率平均值為58.42%，其中最高的萬(wàn)潤(rùn)新能為64.82%。

進(jìn)一步放寬至Wind劃分的105家鋰電池企業(yè)，同期資產(chǎn)負(fù)債率平均值則為49.5%，亦要明顯低于磷酸鐵鋰行業(yè)。

財(cái)報(bào)中的一些細(xì)節(jié)，也顯示出龍?bào)纯萍冀鼉赡甑馁Y金情況。

比如2023年，龍?bào)纯萍家呀?jīng)將部分在建工程、長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行抵押/質(zhì)押，以用于旗下子公司常州鋰源的貸款。

當(dāng)然，公司原有的融資計(jì)劃如果能夠順利實(shí)施，可能不至于此。

早在2022年下半年，龍?bào)纯萍急阋呀?jīng)開始謀劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，后經(jīng)交易所的兩輪審核問詢，公司于2023年6月末宣布終止可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

而龍?bào)纯萍脊娉坊乜赊D(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)的同日，公司便拋出了上述啟動(dòng)赴港股IPO的公告，并直至近期通過港交所聆訊。

擴(kuò)產(chǎn)仍未止步

受到鋰電行業(yè)供需變化的影響，龍?bào)纯萍冀鼛啄甑漠a(chǎn)能利用率變化幅度很大。

港股上市資料顯示，2021年至2023年，該公司磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能利用率分別為106.9%、97.3%和57.6%，到今年上半年小幅回升至71.3%。

即便如此，公司擴(kuò)產(chǎn)步伐依舊不會(huì)停止。

“印尼鋰源3萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目也已進(jìn)入試生產(chǎn)調(diào)試階段，即將規(guī)?；慨a(chǎn)，標(biāo)志著公司成為第一家在海外落地規(guī)模化磷酸鐵鋰正極材料工廠的中國(guó)企業(yè)?！饼?bào)纯萍及肽陥?bào)指出，由于印尼在制造成本、稅費(fèi)等方面相對(duì)于國(guó)內(nèi)有優(yōu)勢(shì)，且目前海外產(chǎn)能具有稀缺性，海外工廠的率先落地將有助于提高公司的利潤(rùn)水平，幫助公司搶占海外市場(chǎng)份額。

今年10月，龍?bào)纯萍家喙娣Q，與印尼國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金領(lǐng)投的投資者簽署投資意向書，后者擬出資不超過2億美元共同增資其控股孫公司鋰源（亞太）。

另?yè)?jù)媒體報(bào)道，以上投資計(jì)劃旨在將印尼3萬(wàn)噸項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)充至2025年的12萬(wàn)噸，成為中國(guó)以外的規(guī)模最大的磷酸鐵鋰工廠。

此外，龍?bào)纯萍即舜胃酃缮鲜?，亦?jì)劃將募集資金用于上述印尼項(xiàng)目二期的部分開支，以及襄陽(yáng)新磷酸錳鐵鋰生產(chǎn)線的部分開支，并償還銀行借款等。

從上述加碼海外產(chǎn)能角度來看，似乎也要求龍?bào)纯萍急M快實(shí)現(xiàn)港股上市，以帶動(dòng)公司海外市場(chǎng)的拓展。

不過，需要指出的是，港股市場(chǎng)可能難以為公司給出更高的估值溢價(jià)。

首先，今年原材料碳酸鋰存貨跌價(jià)對(duì)正極企業(yè)的盈利沖擊明顯減小，但是上半年業(yè)內(nèi)依舊僅有湖南裕能等少數(shù)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)盈利。

龍?bào)纯萍荚谌ツ晏潛p12.33億元的基礎(chǔ)上，今年上半年繼續(xù)虧損2.21億元，尚未實(shí)現(xiàn)扭虧。

其次，雖然磷酸鐵鋰行業(yè)內(nèi)部缺少“A+H”兩地上市的可比公司，但是就鋰電企業(yè)而言，H股普遍較A股處于折價(jià)狀態(tài)。

比如先一步港股上市的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)，均是如此。

以贛鋒鋰業(yè)為例，公司于2018年10月港股上市。上市初期，A股較H股溢價(jià)率一度超過2.6倍，此后溢價(jià)率雖然有明顯回落，但是最低點(diǎn)也保持在1.1倍以上。

截至10月21日收盤，贛鋒鋰業(yè)A股最新價(jià)為31.62元，H股則僅為20.1港元（約為18.36元人民幣），A/H股溢價(jià)率達(dá)到1.72倍。

而此次龍?bào)纯萍几酃啥▋r(jià)如何，又能募得多少資金，仍待后續(xù)觀察。

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