沃太能源IPO闖關(guān)面臨雙重考驗，曾因施正榮投資名聲大噪

2023年12月31日，沃太能源更新了財務資料，并對首輪問詢函做出回應，對業(yè)務模式、研發(fā)生產(chǎn)能力、科創(chuàng)屬性等問題作了進一步說明。

這是距首次提交招股書過去整整一年后，沃太能源上市闖關(guān)之路又邁出一大步。?

沃太能源是一家儲能系統(tǒng)提供商，公司主營業(yè)務為戶用儲能和工商業(yè)儲能系統(tǒng)集成產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。與其他近兩年來上市的儲能企業(yè)一樣，在2019年開啟的儲能行業(yè)風口之下，沃太能源業(yè)績迎來了飛速增長。根據(jù)招股書，2019年~2021年，公司營收年均復合增長率高達80.05%。由此，沃太能源獲得了闖關(guān)科創(chuàng)板的入場券。

但在A股融資收緊的背景下，短周期內(nèi)高超的業(yè)績并不足以讓其順利上市，其還面臨著兩大挑戰(zhàn)。

首先是核心競爭力。

根據(jù)主營業(yè)務類型劃分，沃太能源可以看做是一家儲能集成類企業(yè)。但從政策角度上講，在IPO收緊的大背景下，儲能集成型企業(yè)能否上市存疑。去年12月開始，儲能市場上一直流傳“不支持儲能集成類企業(yè)上市”的傳言。有多位業(yè)內(nèi)人士曾向記者表示該傳言屬實，出臺這樣的政策主要是因為，當下儲能集成類企業(yè)技術(shù)水平參差不齊，行業(yè)準入門檻較低，同質(zhì)化競爭嚴重。

另一個是業(yè)績可持續(xù)性問題。

一方面，隨著歐洲能源危機緩解，歐洲多個國家的新能源裝機補貼力度大幅下降，多個國家面臨去庫存挑戰(zhàn)。另一方面，國內(nèi)產(chǎn)能隨著IGBT的供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)而得以集中釋放。2023年下半年以來，儲能行業(yè)從“藍?！弊兩怼凹t海”。在激烈價格戰(zhàn)下，多數(shù)儲能產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)去年三季度開始出現(xiàn)業(yè)績下滑甚至虧損，沃太能源能否“獨善其身”，還需要一段時間觀察。

核心競爭力欠缺

沃太能源自2012年成立，系儲能行業(yè)最早一批布局儲能的企業(yè)之一。

2016年，沃太能源曾獲得“光伏教父”無錫尚德電力創(chuàng)始人施正榮投資，自此名聲大噪。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2014年至今，沃太能源共獲得9輪融資。其中，明星資本包括Temasek淡馬錫、高瓴資本。2016年，動力電池巨頭億緯鋰能也參股了沃太能源。

根據(jù)招股書，沃太能源主營儲能集成業(yè)務，按產(chǎn)品類型劃分，其主要業(yè)務分為兩塊：工商業(yè)儲能集成系統(tǒng)及部件（以下簡稱：“工商業(yè)儲能集成系統(tǒng)”）和戶用儲能集成系統(tǒng)及部件（以下簡稱：“戶儲集成系統(tǒng)”）。

從趨勢來看，近年來，沃太能源戶用儲能的收入增速明顯高于工商業(yè)儲能，其占收入比重逐年增加。2019年~2021年，沃太能源戶用儲能業(yè)務營收分別為2.01億元、3.16億元和6.85億元，年復合增長率為84.6%。到2022年1~6月，沃太能源來自戶用儲能的營收為6.28億元，占比高達91.67%；而同一時期，其來自工商業(yè)儲能的營收僅有5707.72萬元，占比僅8.33%。

那么，在占公司營收九成以上的戶用儲能集成系統(tǒng)業(yè)務領域，沃太能源是否具備較高的競爭力？

根據(jù)招股書，戶用/工商業(yè)儲能集成系統(tǒng)共包含四大模塊：電池模組、逆變器模塊、BMS和EMS。這其中，沃太能源業(yè)務涉及的后兩個模塊——BMS（電池管理系統(tǒng)）和EMS（能量管理系統(tǒng)）。此外，沃太能源業(yè)務也涉及電池模組板塊中的一小部分環(huán)節(jié)，具體則是外購電芯將其組裝在一塊，相對而言技術(shù)含量不大。

簡而言之，沃太能源業(yè)務模式是通過外購電池電芯和變流器（PCS），用自己的BMS和EMS模塊，將其做成一個儲能集成系統(tǒng)并銷售出去。

對于儲能系統(tǒng)來說，電芯和變流器（PCS）是公認的成本最高的兩大環(huán)節(jié)，也是準入門檻最高的兩大環(huán)節(jié)。多位業(yè)內(nèi)人士因此向記者表示，沃太能源可以稱作一家“十足”的儲能集成商。

如果市場上傳出的“儲能集成商不允許上市”的消息為真，那么，沃太能源此次上市計劃將大概率折戟。

即便拋開政策因素，單純關(guān)注核心競爭力，沃太能源的技術(shù)實力也可能是影響其上市的關(guān)鍵。

“EMS模塊比較簡單，BMS環(huán)節(jié)會有一定難度。但它難點不在于BMS技術(shù)門檻有多高，很多企業(yè)都能做BMS，但真正把它做好的企業(yè)比較少?！鄙钲谀硟δ苌鲜衅髽I(yè)副總嚴世祿（化名）告訴記者。另一位電化學儲能企業(yè)分析師同樣向記者闡述了這樣的觀點。

記者從多位業(yè)內(nèi)人士口中了解到，對于門檻較高的BMS賽道而言，沃太能源產(chǎn)品競爭優(yōu)勢并不顯著。目前，行業(yè)公認的專業(yè)BMS模塊比較好的有四家企業(yè)，分別是協(xié)能科技、華塑科技、高特電子、科工電子。另外，幾大老牌集成商如科陸電子、比亞迪、海博思創(chuàng)的BMS技術(shù)也較受行業(yè)認可。但沃太能源不在此列。

另外，從毛利率表現(xiàn)來看，沃太能源相比同行企業(yè)也有一定差距。

招股書顯示，沃太能源選取了派能科技和陽光電源作為對標企業(yè)。這其中，陽光電源以生產(chǎn)光伏和PCS（儲能變流器）為主，與公司所處環(huán)節(jié)并不一致。相比之下，派能科技同樣從事戶用儲能環(huán)節(jié)，與公司業(yè)績更為貼近。

報告期內(nèi)，沃太能源的毛利率水平一路向下，而且一直被派能科技穩(wěn)壓。2019年~2021年及2022年上半年，沃太能源毛利率分別為36.72%、30.50%、29.73%和24.62%。而派能科技的毛利率則為36.72%、43.65%、29.73%、28.86%。

沃太能源對此解釋，由于沃太能源不生產(chǎn)電芯，派能科技生產(chǎn)電芯，所以導致了二者毛利率方面的差異。

但值得一提的是，電芯和PCS恰是儲能行業(yè)公認的技術(shù)含量最高的兩大環(huán)節(jié)。沃太能源既不生產(chǎn)電芯，也不生產(chǎn)PCS，也讓其與行業(yè)已上市企業(yè)相比更像一個“另類”。

沃太能源回復問詢函的內(nèi)容顯示，目前，在其對標的A股已上市的儲能企業(yè)中包括：派能科技、陽光電源、比亞迪、艾羅能源，非A股上市企業(yè)則包括海博思創(chuàng)、三晶股份（已過會）等。

業(yè)績增長承壓

根據(jù)具體使用場景分類，電化學儲能又可分為發(fā)電側(cè)儲能、電網(wǎng)側(cè)儲能和用戶側(cè)儲能。

沃太能源從事的正是戶用儲能業(yè)務和工商業(yè)儲能均屬于用戶側(cè)儲能業(yè)務。其主要市場以歐美，尤其歐洲的戶儲市場為主。根據(jù)東吳證券援引BNEF數(shù)據(jù)，2022年，全球戶儲市場中，歐洲市場裝機量占全球戶儲市場50%以上，來自美國市場裝機量占全球戶儲市場的24%。

2019年末開始，隨著“雙碳”風口的到來，一時間新能源裝機量暴漲。

沃太能源的布局主要在歐洲市場，尤其是德國市場。

問詢函回復內(nèi)容顯示，沃太能源來自海外市場收入常年超過50%。2020年~2022年以及2023年上半年，沃太能源來自境外收入占比分別為80.97%、72.22%、63.91%和77.92%。

這些收入的取得，絕大多數(shù)通過與經(jīng)銷商合作的方式進行。而通過經(jīng)銷商收入，可以窺見德國市場在沃太能源收入體系中的分量。比如，2023年上半年，德國當?shù)刭Q(mào)易商NW Technology GmbH、Donau Energietechnik GmbH&Co.KG是沃太能源第一、二大經(jīng)銷商。當期，沃太能源分別向二者銷售了價值4.4億元和5191.92萬元的產(chǎn)品，占當期總銷售收入比重分別為40.6%和4.8%，合計達45.4%。

客觀來講，依賴單一市場，會給企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性帶來很大風險。而就當下市場而言，這種不穩(wěn)定風險已經(jīng)開始發(fā)酵。

公開資料顯示，2023年以來，由于能源危機問題緩解，原本高速增長的歐洲戶儲市場面臨去庫存壓力，出貨量開始“熄火”。根據(jù)標準普爾全球商品洞察，2023年上半年，歐洲戶儲出貨量下滑3%。尤其在二季度，部分國家和地區(qū)的戶儲出貨量開始斷崖式下滑：白俄羅斯和西班牙下降了60%以上，意大利下降了40%以上。

另據(jù)東吳證券研報今年1月份披露的研報數(shù)據(jù)。到2023年7月開始，德國戶儲裝機量開始出現(xiàn)環(huán)比下滑。與此同時，國內(nèi)集成企業(yè)數(shù)量卻開始急劇增加。這讓所有面向海外戶儲企業(yè)的業(yè)績壓力陡然增大。

一些逆變器企業(yè)的業(yè)績數(shù)據(jù)反映了海外尤其歐洲戶儲市場的趨冷：2023年第三季度，昱能科技、錦浪科技、禾邁股份、通潤裝備的凈利潤同比下滑幅度均超過50%。

作為公司主要競爭企業(yè)，派能科技同樣將歐洲作為第一大市場。財報數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度業(yè)績還能維持正增長，但隨著歐洲市場庫存壓力增大，到第二季度，公司營業(yè)收入同比下滑三成。到了去年第三季度，派能科技更是出現(xiàn)了上市以來首次單季度凈利潤虧損。當期，派能科技營收4.92億元，同比下滑71.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.38億元，同比下滑110.05%。

其后的業(yè)績會上，派能科技解釋了業(yè)績下行背后的原因：由于歐洲地區(qū)面臨下游企業(yè)去庫存等因素影響，戶用市場增速階段性放緩。

行業(yè)人士表示，因為產(chǎn)能的釋放，今年上半年，歐洲市場本輪去庫存周期何時結(jié)束還未可知。

“目前來看，這些出海的企業(yè)面臨的壓力都是一樣的。不管是老牌的、已經(jīng)建立起渠道優(yōu)勢的企業(yè)，還是沒有建立起來渠道的企業(yè)，隨著各大廠商紛紛開拓海外業(yè)務，國內(nèi)的價格戰(zhàn)火勢必燒到海外。因此，海外市場預計不久后將迎來一輪洗牌。”中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會秘書長劉勇對記者表示。

從長遠來看，專注海外儲能市場的沃太能源，即在部分國家建立了渠道優(yōu)勢，但因為海外市場總體空間較小，其勢必限制沃太能源未來的業(yè)績增速。

劉勇表示，不管歐洲還是北美市場，儲能裝機市場容量都有限（2023年，歐洲絕大多數(shù)國家的新型儲能裝機規(guī)模都在1GW以下，中國的裝機規(guī)模預計在20GW以上），以國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能來說，輕松就能觸及這些市場的天花板。

（原標題：沃太能源科創(chuàng)板闖關(guān)：業(yè)績、競爭力面臨雙重考驗）

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