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DBM評論:擬收潤陽股份 通威下的什么棋?
8月13日,通威股份發(fā)布《通威股份有限公司關(guān)于與江蘇潤陽新能源科技股份有限公司及相關(guān)方簽署增資意向性協(xié)議的公告》,根據(jù)公告,通威股份擬以現(xiàn)金增資及現(xiàn)金收購方式取得潤陽股份不低于51%的股權(quán),實(shí)現(xiàn)控股,交易總額不超過50億元。如何評價(jià)此番收購?若收購?fù)瓿蓪νㄍ煞輹a(chǎn)生哪些影響?......
8月13日,通威股份發(fā)布《通威股份有限公司關(guān)于與江蘇潤陽新能源科技股份有限公司及相關(guān)方簽署增資意向性協(xié)議的公告》,根據(jù)公告,通威股份擬以現(xiàn)金增資及現(xiàn)金收購方式取得潤陽股份不低于51%的股權(quán),實(shí)現(xiàn)控股,交易總額不超過50億元。
如何評價(jià)此番收購?若收購?fù)瓿蓪νㄍ煞輹a(chǎn)生哪些影響?
潤陽股份止步IPO 面臨巨大財(cái)務(wù)壓力
江蘇潤陽新能源科技股份有限公司于2022年11月IPO過會,2023年6月獲證監(jiān)會同意注冊批復(fù),原計(jì)劃2024年上市,但今年6月注冊批復(fù)到期,若重啟股票發(fā)行,需重新排隊(duì)。注冊批文下發(fā)后股票發(fā)行卻止步不前,主要原因還是行業(yè)發(fā)生重大變化。今年二季度光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)新低,企業(yè)負(fù)債率高達(dá)近80%且高達(dá)25GW的PERC電池產(chǎn)能資產(chǎn)面臨計(jì)提減值,企業(yè)存在顯著壓力,無法滿足上市條件。公司計(jì)劃募集資金規(guī)模達(dá)到40億元,其中15億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、20億用于建設(shè)5萬噸多晶硅項(xiàng)目和5億元用于建設(shè)5GW異質(zhì)結(jié)電池片項(xiàng)目。由于IPO募資擱淺,公司財(cái)務(wù)壓力無法緩解,自2023年開始,公司現(xiàn)金流面臨持續(xù)收縮直至面臨枯竭,停工、裁員及各項(xiàng)合同糾紛紛至沓來,經(jīng)營雪上加霜。
圖1:潤陽股份2020-2023Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額走勢
數(shù)據(jù)來源:數(shù)字新能源DataBM.com
通過本次先由江蘇悅達(dá)集團(tuán)現(xiàn)金增資潤陽股份10億元,再由通威股份收購江蘇悅達(dá)集團(tuán)及其他股東的股權(quán)的順序不難看出,江蘇悅達(dá)集團(tuán)的現(xiàn)金增資主要是緩解當(dāng)前潤陽股份的巨大財(cái)務(wù)壓力。江蘇悅達(dá)集團(tuán)由鹽城市人民政府控股,總資產(chǎn)84.82億元,凈資產(chǎn)48.12億元,能拿出10億現(xiàn)金出來增資潤陽股份可謂十分不容易。江蘇悅達(dá)集團(tuán)下屬子公司上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)新能源有限公司持有潤陽股份19.48%的股權(quán),第一大股東為陶龍忠,持有40.28%股權(quán)。江蘇悅達(dá)集團(tuán)增資潤陽股份當(dāng)然是希望本次通威股份的收購能夠順利完成。但從通威股份的公告披露來看,本次簽訂的《增資意向協(xié)議》僅為初步原則性意向,尚存在不確定性,也即本次增資的實(shí)際價(jià)格甚至是最終能否成功存在極大的不確定性,從悅達(dá)集團(tuán)完成現(xiàn)金增資至通威股份現(xiàn)金收購中間的變數(shù)和風(fēng)險(xiǎn),通威股份并不承擔(dān)任何責(zé)任。
通威50億元收購潤陽股份51%股權(quán)是否劃算?
根據(jù)潤陽股份去年6月公開的招股說明書,公司發(fā)行股份4001萬股,募集資金40億元,對應(yīng)公司估值達(dá)到360億元。按照通威股份耗資50億元收購51%股權(quán)計(jì)算,相當(dāng)于打了22%的折扣(估值不到80億元),這樣的幅度確實(shí)是已經(jīng)打骨折了。若此前潤陽股份順利完成上市,那么無疑資本市場會多一份悲劇。但是即使如此,價(jià)格是否劃算?
從規(guī)???,一季度末,專業(yè)化電池片企業(yè)鈞達(dá)股份凈資產(chǎn)為47.1億元,目前公司市值在94.26億元,對應(yīng)市凈率為2倍。2023年一季度末潤陽股份的凈資產(chǎn)為56.4億元,PERC資產(chǎn)減值規(guī)?;虺?0億元,筆者認(rèn)為對潤陽股份估值在70~80億元基本恰當(dāng)。通威股份在公告中也明確說明,是以不超過50億元的資金進(jìn)行收購,實(shí)際金額肯定是低于50億元的,而超過50億元的資金筆者認(rèn)為是不劃算的。
因此,筆者認(rèn)為,在后續(xù)的進(jìn)展中,通威股份這筆收購交易必然是需要獲得一個(gè)更具性價(jià)比的價(jià)格,否則或無法順利進(jìn)行。那么通過此次協(xié)議的簽訂,通威股份獲得了收購控股潤陽股份的優(yōu)先權(quán)。在未來通威股份做大光伏板塊的過程中,必然需要通過收購的方式切入,而潤陽股份無疑也是其中的可選標(biāo)的之一。
拿下潤陽股份對通威有何影響?
目前,潤陽股份在經(jīng)營上雖然出現(xiàn)了一定的困難,但其業(yè)務(wù)發(fā)展并非一無是處。
首先,潤陽股份的多晶硅、工業(yè)硅業(yè)務(wù)剛剛建成不久,可進(jìn)一步增加通威的市場占有率。通威在內(nèi)蒙古本身擁有較大的多晶硅產(chǎn)能,新增的8萬噸內(nèi)蒙古產(chǎn)能繼續(xù)壓實(shí)了規(guī)模,同時(shí)將布局延申至寧夏。
其次,通威股份今年對PERC電池產(chǎn)能進(jìn)行了大量技改,全年預(yù)計(jì)完成38GW的產(chǎn)能技改。通過收購潤陽股份,通威同樣可以有機(jī)會對PERC電池產(chǎn)能進(jìn)行技改升級,技改成本或也更低。同時(shí),潤陽股份旗下也掌握部分TOPCON電池產(chǎn)能,可進(jìn)一步增加通威股份的市場份額。
2022年的數(shù)據(jù)顯示,潤陽股份的收入99%來自于電池片業(yè)務(wù),主要客戶為晶科能源、天合光能、隆基綠能等光伏組件廠商。這些組件龍頭企業(yè)在2023年均大幅提升了電池產(chǎn)能,電池外采率未來有望下滑,與通威股份在電池片領(lǐng)域的合作關(guān)系存在日漸減弱的風(fēng)險(xiǎn),因此,通威股份必然會加大終端(組件、電站)等領(lǐng)域的掌控力,通過收購潤陽股份將有利于拓展通威股份在海外的市場份額。潤陽股份在美國、泰國、越南建成了組件、硅片及電池片工廠,這對通威股份而言是一種優(yōu)勢互補(bǔ),為下一步通威股份拓展海外業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)。根據(jù)潤陽股份的公開信息,目前潤陽股份光伏產(chǎn)品在歐洲和美國擁有較大的客戶基礎(chǔ),占潤陽出貨量的80%以上,此前潤陽股份提出海外2024年組件出貨目標(biāo)為6.5GW。
最后,對于當(dāng)前的光伏行業(yè)而言,通威的收購動(dòng)作意味著光伏底部加速出清,尤其是光伏電池片環(huán)節(jié),如此前《太陽能電池片產(chǎn)能出清進(jìn)行時(shí) 業(yè)績改善仍面臨挑戰(zhàn)》所說,太陽能電池片產(chǎn)能出清處于進(jìn)行時(shí),但未來TOPCON電池企業(yè)業(yè)績改善仍存在極大不確定性。在此背景下,加大海外市場布局力度是企業(yè)不得不做出的選擇。
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