通威的陽謀

妙投APP · 2023-06-13 14:30:09

飼料起家的威通、充電電池起家的比亞迪是鮮有的成功案例......

隨著產(chǎn)能釋放，硅料價(jià)格快速下跌。6月初（2023年），單晶致密料價(jià)格跌至100元/公斤整數(shù)關(guān)口。

硅料價(jià)格下跌利好光伏產(chǎn)業(yè)大多數(shù)參與者。

首先是終端用戶。2023年1月~4月，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)186%至48GW；組件出口同比增長(zhǎng)41%至69GW。

其次是下游廠家。因硅片、電池、組件降價(jià)幅度小于硅料，相關(guān)廠家毛利潤(rùn)率上升。

硅料廠家將出現(xiàn)分化。通威股份硅料銷售利潤(rùn)減少，而技術(shù)不夠先進(jìn)、規(guī)模不夠大、成本不夠低的供給將被淘汰出局。

2022年，通威“冒天下之大不韙”向下一體化。2023年，組件業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)或可提高一個(gè)數(shù)量級(jí)。

高難度多元化

2006年，通威集團(tuán)進(jìn)入光伏行業(yè)。

2015年，通威股份收購“通威新能源”和“永祥股份”（主營(yíng)硅料），總對(duì)價(jià)20億，以發(fā)行2.3億股支付。

2016年，通威股份發(fā)行9.2億股，收購“合肥通威”（主營(yíng)光伏電池）100%股權(quán)，對(duì)價(jià)50億元。此外，通威股份還通過定向增發(fā)募集配套資金30億元。根據(jù)業(yè)務(wù)承諾，合肥通威2016~2019年凈利潤(rùn)分別達(dá)到3.9億、6億、7.7億、8.2億。

2017年，電池/件組營(yíng)收64億、高純硅（多晶硅）32億、光伏電力8億，合計(jì)92億，占總營(yíng)收的35%（抵減光伏板塊內(nèi)部交易10.7億）。

2019年，電池/件組營(yíng)收122.7億、高純硅51.8億、光伏電力11億，合計(jì)171億，占總營(yíng)收的46%（抵減光伏板塊內(nèi)部交易7.4億）。

2021~2022年，光伏業(yè)務(wù)大爆發(fā)。2022年，電池/件組營(yíng)收535億、高純硅618億、光伏電力16.5億，合計(jì)1090億，占總營(yíng)收的77%（抵減光伏板塊內(nèi)部交易72億）。

2022年，通威電池/組件收入、硅料收入分別較2016年增長(zhǎng)13倍、29倍。

虎嗅在2023年5月30日《格力體驗(yàn)報(bào)告》一文中，將多元化分為三個(gè)難度等級(jí)：

初級(jí)：依托現(xiàn)有設(shè)備、技術(shù)、渠道，推出新品類，是難度最小的多元化，稱為“同心多元化”。比如手機(jī)廠做平板電腦。

中級(jí)：利用規(guī)模、體量，向產(chǎn)業(yè)鏈上游或下游開拓業(yè)務(wù)，稱為“縱向一體化”。例如，格力、美的均涉足壓縮機(jī)、工業(yè)機(jī)器人等業(yè)務(wù)。

高級(jí)：無技術(shù)/人才積累、無相關(guān)產(chǎn)能、無品牌/渠道?？梢苑Q為“三無跨界”多元化。飼料起家的威通、充電電池起家的比亞迪是鮮有的成功案例。

  • 產(chǎn)能“三缺一”

光伏產(chǎn)業(yè)大致分為硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)。通威從硅料入手，同時(shí)布局電池。組件業(yè)務(wù)直到2022年下半年才開始發(fā)力。唯獨(dú)硅片環(huán)節(jié)，由于TCL中環(huán)、隆基雙寡頭盤踞，通威暫時(shí)沒有大舉進(jìn)入。

硅料

2017年，多晶硅產(chǎn)能剛提升至2萬噸，通威就啟動(dòng)了樂山、包頭兩個(gè)“5萬噸晶硅項(xiàng)目”。2020年，通威單晶硅產(chǎn)能達(dá)到8萬噸并啟動(dòng)樂山二期、包頭二期等項(xiàng)目（規(guī)劃產(chǎn)能15萬噸）。

2022年末，晶硅產(chǎn)能26萬噸，在建32萬噸；

2023年末，晶硅產(chǎn)能將達(dá)38萬噸（單晶率超過99%）。此外，內(nèi)蒙古、云南（隆基參股）兩個(gè)20萬噸項(xiàng)目已公告。

按照規(guī)劃，2026年硅料產(chǎn)能將達(dá)80萬~100萬噸。

光伏電池

2017年，合肥通威旗下兩個(gè)生產(chǎn)基地光伏電池產(chǎn)能達(dá)到5.4GW，居全球第一，生產(chǎn)成本約為行業(yè)水平的50%~60%。

2018年，通威光伏電池產(chǎn)能達(dá)12GW，保持全球第一。

2021年、2022年，通威光伏電池產(chǎn)能先后增到45GW、70GW（其中尺寸182超過95%）。

預(yù)計(jì)2023年，通威光伏電池產(chǎn)能在80GW~100GW之間，2026年將達(dá)130GW~150GW。

通威絕非“埋頭拉車、不抬頭看路”、盲目擴(kuò)大產(chǎn)能的玩家。

例如光伏電池領(lǐng)域，大尺寸（≥182mm）產(chǎn)能占比超過95%；N型PERC產(chǎn)能正快速釋放；N型光伏電池的另外兩條技術(shù)路線TOPCon、HJT，通威亦積極布局——TOPCon電池產(chǎn)能將于2023年末達(dá)到25GW；HJT電池也已基本達(dá)到量產(chǎn)條件；全背接觸電池（XBC）、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術(shù)都投入研發(fā)（中環(huán)主攻IBC、愛旭選擇ABC）。

組件

2022年H2，通威快速布局組件業(yè)務(wù)，迅速形成14GW產(chǎn)能，全年出貨7.94GW，進(jìn)入全球前十。

通威大舉進(jìn)入組件業(yè)務(wù)，并非一時(shí)興起。硅料價(jià)值高企、賺得盆滿缽滿之時(shí)，通威巨資投入一體化。待硅料產(chǎn)能階段性過剩，行業(yè)利潤(rùn)中樞向下游移動(dòng)，通威“已在此等候”。

預(yù)計(jì)2023年末，通威組件產(chǎn)能達(dá)到80GW。

2022年隆基組件出貨48GW；2023年末組件產(chǎn)能預(yù)計(jì)130GW。2023年，通威出貨將超過2022年的隆基，年末產(chǎn)能達(dá)到隆基的六成。

技術(shù)略遜TCL中環(huán)、規(guī)模被通威緊追，隆基壓力山大。

“戴維斯雙擊”并非偶然

2021年，通威硅料銷量突破10萬噸，連續(xù)多年居全球第一，國(guó)內(nèi)市占率22%（CPIA統(tǒng)計(jì)）。

2022年，硅料銷量增長(zhǎng)138%至25.7萬噸（單晶率超過99%），國(guó)內(nèi)市占率超過30%。

2022年全球光伏裝機(jī)超預(yù)期，打亂上游擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。由于硅料環(huán)節(jié)投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、產(chǎn)能擴(kuò)張滯后，導(dǎo)致硅料供應(yīng)緊張、價(jià)格持續(xù)上漲并維持在高位。

2022年，通威全年硅料銷量均價(jià)超過240元/公斤（即24萬元/噸），較2021年上漲38.3%。

2022年，通威電池出貨48GW（同比增長(zhǎng)37%）、組件出貨7.94GW（同比增長(zhǎng)226%），合計(jì)55.9GW（同比增長(zhǎng)60%）。

2022年，通威電池/組件銷售均價(jià)為0.96元/瓦，同比增長(zhǎng)34%，較硅料漲幅低4個(gè)百分點(diǎn)。部分原因是組件出貨占比提高到14%（2021年為7%），而組件價(jià)格漲幅不及電池。

2023年，通威享受“戴維斯雙擊”并非偶然。2019年、2020年硅料價(jià)格連續(xù)低迷，通威卻逆勢(shì)擴(kuò)張，為2022年的爆發(fā)積蓄力量。

極限情況下的毛利潤(rùn)率

1）硅料

2019年，通威高純硅料出貨價(jià)為81元/公斤，毛利潤(rùn)率28%；2020年，出貨價(jià)跌至75元/公斤，毛利潤(rùn)率反而提高了7個(gè)百分點(diǎn)、達(dá)到35%，足見成本控制功效。

隨后兩年硅料價(jià)格進(jìn)入上行通道，2022年通威高純硅業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)465億、毛利潤(rùn)率75%！

通威電池/組件毛利潤(rùn)較硅料低一個(gè)數(shù)量級(jí)，2022年毛利潤(rùn)55億、毛利潤(rùn)率10%。2022年出貨價(jià)格比2019年高4分錢（每瓦），利潤(rùn)率卻遭腰斬。硅料龍頭通威尚且如此，可以想見其他組件廠家有多難。

2023年硅料價(jià)格走低，6月初跌破100元。2020全年，硅料出貨均價(jià)75元，通威毛利潤(rùn)率高達(dá)35%。2023年，通威硅料出貨量將達(dá)2020年的4倍（2020年出貨8.7萬噸）。技術(shù)進(jìn)步、成本控制能力與規(guī)模效益疊加，通威硅料業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率應(yīng)能維持在40%以上。

2）電池/組件

通威電池/組件業(yè)務(wù)盈利能力遠(yuǎn)低于硅料。2021年，出貨35GW、單價(jià)0.71元/瓦，毛利潤(rùn)率只有9%。

2022年，電池/組件出貨價(jià)格提高到0.96元/瓦，毛利潤(rùn)率也只有10%。

2022年通威毛利潤(rùn)544億，其中，硅料貢獻(xiàn)465億、占比85.5%；電池/組件貢獻(xiàn)55億、占比10%。

僅看盈利能力，通威做電池/組件的意義不大，充其量增加一成毛利潤(rùn)。但硅料環(huán)節(jié)分享利潤(rùn)比例過大，會(huì)抑制終端需求釋放，阻礙產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，因此硅料高價(jià)、高利潤(rùn)不可持續(xù)。

通威的陽謀是用硅料賺的錢布局下游，形成龐大且相對(duì)先進(jìn)的產(chǎn)能（由于光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代快，后發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，越晚建產(chǎn)能越先進(jìn)），待光伏產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)中樞下移，用電池/組件收益彌補(bǔ)硅料，平滑業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線。

2023年，硅料價(jià)格下跌，組件環(huán)節(jié)受益最大。通威組件業(yè)務(wù)將迎來“大爆發(fā)”，預(yù)計(jì)出貨量同比增長(zhǎng)400%。

假如利潤(rùn)率提高1倍以上、出貨量提高4倍以上，2023年組件業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)或可達(dá)至2022年的10倍！


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